華安證券發(fā)布研究報告稱，全球草甘膦需求逐步復蘇，預計四季度海外補庫需求加速回暖草甘膦是一種非選擇性內吸傳導型廣譜除草劑，也是全球用量最大的除草劑品種。我國是全球最主要的草甘膦生產國和出口國。受高庫存影響，海外去庫存已持續(xù)一年有余。當前全球草甘膦需求初顯回暖跡象，該行判斷四季度海外將陸續(xù)停止去庫并進入補貨期，補貨需求將加速回暖，提振草甘膦價格。
　　草甘膦自1971年被拜耳產業(yè)化，經歷了半個世紀的市場化競爭和行業(yè)格局變遷，該行復盤草甘膦50年的價格變化，認為草甘膦有望逐步走出底部區(qū)間，迎來新一輪景氣周期的開端。草甘膦過去50年共經歷了四個階段：
　　第一階段(1971-2008)，草甘膦于1971年開發(fā)，1976年商業(yè)化銷售，2006年孟山都宣布關閉10萬噸/年的草甘膦產線，草甘膦迎來第一輪景氣周期。2006-2008年間，草甘膦價格由2.9萬元/噸上漲至頂峰的10萬元/噸。在此期間，新安化工等眾多中國企業(yè)紛紛進行草甘膦產能投資擴產。
　　第二階段(2008-2013)，2008年孟山都10萬噸/年產線復產，草甘膦價格迅速回落。隨中國新增產能紛紛投產，草甘膦供應嚴重過剩，價格在2萬元/噸的底部徘徊。草甘膦企業(yè)虧損嚴重，開始降負生產或停產。2012-2013年間，國內環(huán)保政策收緊，企業(yè)環(huán)保成本提升，開工受限。與此同時，轉基因作物對草甘膦需求進一步提升，草甘膦迎來第二輪上漲行情。2013年9月，草甘膦價格上漲至第二輪頂峰的4.46萬元/噸。
　　第三階段(2013-2022)，隨價格上漲，草甘膦盈利改善，企業(yè)紛紛復產。草甘膦供需弱勢平衡被打破，再度進入供給過剩階段。2016年8月份，草甘膦價格到達低點1.7萬元/噸。之后數(shù)年，環(huán)保收緊、成本上升、致癌風波、極端天氣等因素導致行業(yè)供需格局不斷變化，草甘膦價格在低位持續(xù)震蕩。2021年，衛(wèi)生事件爆發(fā)引發(fā)糧食安全問題，糧價走高帶動農戶糧食種植意愿和農資需求。疊加原料價格上漲、開工受限、運費飆升等因素，草甘膦進入第三個景氣周期，2021年底價格漲至8萬元/噸。
　　第四階段(2022年至今)，進入2022年，隨開工率提升，草甘膦供需狀況得到改善，價格回歸理性。2022年下半年，海外進入去庫周期，需求不佳導致價格進一步回落。2023年6月初，草甘膦價格低至2.45萬元/噸，接近歷史低位。2023年6-7月，海外需求啟動帶動行情出現(xiàn)短暫上漲，7月底最高報價4萬元/噸。受價格影響，行業(yè)開工率迅速爬升，市場再度供大于求，草甘膦價格短暫上漲后重新進入下跌通道。截至2023年9月25日，草甘膦價格已經下跌至2.9萬元/噸企穩(wěn)，處于歷史低位。
　　需求端：巴西、美國和阿根廷為前三消費國，轉基因玉米、大豆為主要需求作物2019年全球草甘膦使用量達73.84萬噸，其中巴西、美國和阿根廷為前三大使用國，總用量分別為14.2、10.89、8.4萬噸，合計用量占全球的45.2%，中國消費量約6.6萬噸。用途方面，2019年草甘膦農業(yè)用途占比76.2%。大豆和玉米是主要的草甘膦需求作物，大豆田草甘膦用量19.54萬噸，玉米田草甘膦用量9.81萬噸。
　　供給端：行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，新增產能有限，開工率決定供給全球草甘膦總產能118.3萬噸，其中海外拜耳公司37萬噸，其余都在中國。中國主要草甘膦廠家共10家，行業(yè)CR5達到74.2%。目前僅有2.5萬噸在建產能，增量有限。近年來中國草甘膦產量和開工率呈上升趨勢，2022年兩項分別為56.99萬噸和70%。我國草甘膦產能以甘氨酸法為主，占比達到72%。IDA路線三廢排放更少，環(huán)保成本低，隨國內廠家技術工藝逐漸成熟，IDA法或成為未來國內主流工藝。
　　轉基因作物推廣有望拉動中長期草甘膦需求
　　全球來看，草甘膦需求量與轉基因作物種植面積呈現(xiàn)強正相關。美國絕大部分草甘膦用于轉基因玉米、大豆和棉花的田地除草。目前中國僅批準了轉基因棉花的商業(yè)化種植。我國是全球最主要的草甘膦生產國和出口國。受高庫存影響，海外去庫存已持續(xù)一年有余。當前全球草甘膦需求初顯回暖跡象，該行判斷四季度海外將陸續(xù)停止去庫并進入補貨期，補貨需求將加速回暖，提振草甘膦價格。10年達到80%。假設明年中國開始轉基因商業(yè)化，樂觀估計到2030年轉基因作物滲透率達到95%，有望帶來6.6萬噸的草甘膦需求增量。
　　判斷依據如下：
　　一、從中國海關數(shù)據出口來看，巴西已于6月份停止去庫并進入補貨期，美國和阿根廷補貨需求已連續(xù)多月在低位震蕩并初顯上行態(tài)勢；
　　二、四季度美洲各國將陸續(xù)進入草甘膦需求作物種植季或收獲季，草甘膦用藥將迎來高峰期，預計海外草甘膦庫存將迅速消耗；
　　三、據百川盈孚數(shù)據，2023年9月22日當周，草甘膦價格為2.9萬/噸，已經跌至歷史底部區(qū)間，在成本上漲壓力下，當前草甘膦單噸毛利低至3350元/噸，同樣跌至近三年底部。由此判斷，草甘膦價格下探空間不大。在價格、需求和庫存三重因素作用下，該行預計四季度海外需求將加速回暖并帶動草甘膦市場行情反轉向上。
　　當前草甘膦價格處于歷史底部區(qū)間，四季度為傳統(tǒng)草甘膦需求旺季，海外去庫周期將陸續(xù)結束并進入補貨階段，有望提振草甘膦價格回暖。建議關注興發(fā)集團(草甘膦23萬噸)、江山股份(草甘膦7萬噸)、廣信股份(草甘膦3萬噸)、和邦生物(5萬噸)。